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　　2016年规模最大的B2B项目投融资对接会

（温馨提示：往下拉，页面下方附有参会报名方式）

　　1.1 影响商品价格的不确定性因素

　　价格变化反映为信息的不确定，影响因素包括：

　　（1）事件不确定：比如地缘政治、危机事件。

　　（2）数据不确定：经济数据和品种数据等等。

　　（3）力量博弈不确定。

　　上述因素都是价格波动的来源。提前发现一致预期被证伪很重要，所以从价格分析和交易的角度看，分析和发现这些不确定性，提前发现证实或证伪这些不确定性，是分析和研究的主要内容和意义所在。

　　1.2 商品定价的宏观视角、微观视角及反常气候现象

　　商品定价由风险偏好、货币资金因素和供需逻辑决定，分别是宏观视角和微观视角。

　　宏观视角：从经济周期、政策周期分析风险偏好、货币资金和大类资产配置周期，典型如美林时钟。

　　此外，在农产品领域，作物天气影响巨大，也具有行星际的周期，如ENSO周期，即拉尼娜和厄尔尼诺周期，对各类作物产量和供需平衡影响巨大，也是我们考虑的重要宏观周期。

　　而从微观视角看，则是各具体品种的供应和需求，物流和运输，成本和利润等，一般通过平衡表和季节性分析来进行分析。

　　1.3 工业品与农业品分析差异：供给周期与需求周期

　　对工业品而言，需求周期最关键，是决定价格的核心变量。农产品：供应周期最关键，决定价格的核心变量。这是由于工业品的生产相对稳定，可计划，而且随时可以增减，变动周期短，不确定性较小，所以价格影响小；而需求则与经济周期和投资周期联系紧密，高度不确定，而且趋势性较好，持续时间长，对价格具有关键影响。

　　而农产品正好相反，需求刚性，消费成长较为稳定，供应则具有高度不确定性，是价格波动的主要来源。此外，农产品供应有时间周期，产量不能按照计划恢复，所以，一旦出现供应不足，很难短时间内复产（与黑色等大为不同）。

　　所以，在分析两大类商品的时候，对于价格运行趋势的把握，有很大的不同。

　　1.4 农产品分析：供需平衡表与季节性

　　就是把年度（月度、周度）等供应和需求的状况量化到一个数值表中，不断调整相关项目，以判断价格变化方向。典型的，就是美国农业部月度发布的年度平衡表，对市场影响巨大。

　　平衡表是不断动态调整的，不是统计表。这就使得我们在对待平衡表的时候，不要按照统计表的逻辑来理解。比如，不能说我的哪个预测最后被证实是准确的。这个没有意义。因为价格变化了，平衡表自然变化，始终是动态的。统计表关注结果准确，平衡表关注过程准确，因为交易是追踪过程的。

　　对于平衡表，我的理解是：每一个平衡表都是立足于价格的，价格和平衡表是互动的关系。平衡表调整了供应或者需求，预测价格就要变化；但价格变化了，对平衡表的需求和供给项目也会产生影响。因此，初级经济学的比较静态分析就有很大意义。就是在分析供给的时候，按住需求不动；在分析需求变化的时候，按住供给不动。

　　一般来说，年度平衡代表了对年度价格的一个预期，实际季节性因素在价格变动中影响巨大，所以，一般实际研究中，大家都分析季节性供需问题，在不同的阶段，影响价格的供应和需求变化程度不同，对价格影响也不同。这在季节性上表现非常充分。

　　上半年北半球处于作物生长期，供给因素对价格影响大；下半年，需求对价格影响大。所以上半年不要考虑或者淡化需求，突出供给，价格对供给的反应弹性很低；而下半年，要考虑需求，且需求对价格的反应弹性较高。

　　另外关于季节性，我们要理解距平分析的意义，也就是当期实际值偏离历史平均值的程度。我们在研究季节性的时候，多是把价格作历史同期的平均来处理，但我们也深知，历史上任何实际年份与这个平均价格走势都有很大差距。这个差距的来源，主要在于供需的实际变化与历史平均的供需有很大差异。所以，我们通常作历史价格平均与供需（比如天气、出口、压榨加工等）历史平均，然后拿当期实际价格与历史平均价格的差异，与当期实际供需与历史平均供需差异来进行比较。

　　比如，即将进入6-8月份的北半球（美国）作物天气炒作阶段。我们会跟踪当期历史平均气温降水与实际气温降水的差异，来判断预测价格与季节性价格走势的差距。现在美国大豆就进入一个背离历史当期平均价格走势的过程，从我们的这个方法来说，是容易理解这个走势的。因为，南美的非正常减产导致阿根廷豆粕质量下降，美国豆粕出口异常良好，压榨利润异常高。

　　宏观视角：经济货币周期与作物天气周期

　　2.1 经济下行的判断：美欧日中的人口债务周期

　　经济下行，这个大家都有认识，除了中国、新兴市场，日本、欧洲，甚至美国都处于一个下行的过程中。这主要由于全球罕见的主要几个经济体相继进入、现在同时处于人口下行周期；债务周期处于高峰，并继续攀升。在这种情况下，全球总需求对商品的支持非常有限，不确定性较低，难以出现需求的意外增强。

　　2.2 货币宽松的判断：美元弱升息周期

　　货币政策因此长期会处于宽松阶段，即使美元升息，我们判断也是一个非常弱的升息阶段，随时还可能夭折。因此，我们分析美元总体不太可能走强，震荡趋弱的可能性较大。

　　那么，这种情况下，货币资金缺乏好的投资标底，商品特别是供给冲击造成减产的商品价格将受到资金的追捧。

　　2.3 供给冲击：工业品去产能库存；农产品天气减产

　　在当前货币宽松背景下，前期我们看到了黑色的暴涨，产量库存较低、供给侧改革起了较大作用，同时投资驱动的需求也贡献较大。

　　我们较早看到了去年11月供给侧改革提出后，化工和黑色的上涨，并也准确看到了农产品底部形成和后来的上涨。

　　3月2日早晨给提的买入农产品的建议，当时大豆价格860美分，现在1090美分。

　　2.4 农产品的天气周期: 厄尔尼诺到拉尼娜

　　除了宏观经济和货币周期，我们也关注天气周期，主要是厄尔尼诺和拉尼娜天气周期的变化。

　　目前厄尔尼诺天气已经消失，拉尼娜天气正在向我们走来，预计7月份将开始进入拉尼娜天气周期阶段。通常拉尼娜天气对太平洋东岸造成明显的干旱天气。这对大豆、玉米、原糖等会形成较好的价格支持。这是厄尔尼诺和拉尼娜周期内大豆价格的表现。

　　现在轮到农产品了，就是拉尼娜天气导致的减产。大豆在南美阿根廷厄尔尼诺天气导致的减产，已经发挥作用了，东南亚棕榈油减产也因为厄尔尼诺天气，对价格影响也产生作用了，印度泰国原糖产量也出现下降，因为厄尔尼诺天气。

　　未来关注的就是拉尼娜天气导致的作物减产，这在太平洋东岸，就是美国和南美的大豆、玉米；巴西的甘蔗（下榨季）和咖啡。

　　微观视角：平衡表与季节性

　　3.1 供需平衡表

　　供需基本面变化的研判分析工具（年度平衡、月度平衡、周度平衡），关注价格和平衡表互动。一般来说，年度平衡代表了对年度价格的一个预期，每一个平衡表都是立足于价格的，价格和平衡表是处于互动的关系。平衡表通过调整供应或需求，改变预期价格；但价格变化了，对平衡表的需求和供给项目也会产生影响.这就是两者的互动联系。因此，初级经济学的比较静态分析就有很大意义，它就是在需求量不变的情况下分析供给量的变动；在供给量不变的情况下分析需求量的变动。所以，平衡表是处于一个不断动态调整的过程中，它不是统计表。这种动态过程就要求我们在对待平衡表的时候，要抛开照统计表的逻辑来理解。比如，不能说我的哪个预测最后被证实是准确的。这个没有意义。因为价格变化了，平衡表自然变化，始终是动态的。

　　统计表关注结果准确，平衡表关注过程准确，因为交易是追踪过程的。

　　在平衡表的研究中，实际季节性因素在价格变动中影响巨大。当我们研究实际情况时，一般地，我们都会分析季节性供需问题。在不同的阶段，影响价格的供应和需求变化程度不同，对价格影响也不同。就农产品来说，把握供应需的核心工具，就是供需平衡表,就是把年度（月度、周度）等供应和需求的状况量化到一个数值表中，不断调整相关项目，以判断价格变化方向。典型的，就是美国农业部月度发布的年度平衡表，它可以在市场产生巨大的影响。

　　从上述分析中看出，在不同的阶段，影响价格的供应和需求变化程度不同，对价格影响也不同。季节性的表现可以充分说明平衡表的动态化过程。譬如，上半年北半球处于作物生长期，供给因素对价格影响大；下半年，需求对价格影响大。因此，上半年不要考虑或者淡化需求，突出供给，价格对供给的反应弹性很低；而下半年，则要考虑需求，且需求对价格的反应弹性较高。

　　3.2 季节性

　　关于季节性，我认为，要去理解距平分析的意义，即是，理解当期实际值偏离历史平均值的程度。我们在研究季节性的时候，一般是把价格作历史同期的平均来处理，但我们也深知，历史上任何实际年份与这个平均价格走势都有很大差距。这个差距的来源，主要在于供需的实际变化与历史平均的供需有很大差异。所以，我们通常做历史价格平均与供需（比如天气、出口、压榨加工等）历史平均，然后拿当期实际价格与历史平均价格的差异，与当期实际供需与历史平均供需差异来进行比较。

　　比如，我们即将进入6-8月份的北半球（美国）作物天气炒作阶段。我们会跟踪当期历史平均气温降水与实际气温降水的差异，来判断预测价格与季节性价格走势的差距，而且，由于南美的非正常减产导致阿根廷豆粕质量下降，美国豆粕出口异常良好，压榨利润异常高，现在美国大豆就进入一个背离历史当期平均价格走势的过程。

　　从这种分析看来，我们很容易就能理解价格走势。上述的分析，就是对距平分析的运用。

　　品种展望：豆类、原糖

　　目前厄尔尼诺天气已经消失，拉尼娜天气正在向我们走来，预计7月份将开始进入拉尼娜天气周期阶段。通常拉尼娜天气对太平洋东岸造成明显的干旱天气。这对大豆、玉米、原糖等会形成较好的价格支持。

　　在当前货币宽松背景下，前期我们看到了黑色的暴涨，产量库存较低、供给侧改革的政策预期和黑色价格的长期低迷起了较大作用，同时投资驱动的需求也贡献较大。现在轮到农产品了，就是拉尼娜天气导致的减产。

　　大豆在南美阿根廷厄尔尼诺天气导致的减产，已经发挥作用了，东南亚棕榈油减产也因为厄尔尼诺天气，对价格影响也产生作用了，印度泰国原糖产量也出现下降，因为厄尔尼诺天气。未来关注的就是拉尼娜天气导致的作物减产，这在太平洋东岸，就是美国和南美的大豆、玉米；巴西的甘蔗（下榨季）和咖啡。

　　因此，我比较看好的品种排序：原糖、美豆、咖啡（可能）。

　　4.1 美豆

　　当前美国东部产区（密西西比河东）累计两个月降水偏少，未来展望仍然降水偏少，同时高温展望；

　　南美下半年生产季节展望干燥；

　　国际油料库存消费比处于非常低的水平，美国大豆库存也将面临进一步下降；

　　中国和印度需求的成长性。

　　美豆季节性把握：6月美国农业部报告继续调高出口，调低旧作库存；6月30面积报告适度调高面积，但利空有限；7-8月份的天气炒作。

　　4.2 原糖

　　国际白糖库存继续下降，目前预测库存消费比将处于多年低位；

　　印度40年不遇大旱将导致甘蔗生长受损，未来减产是成定局，这样印度将很快限制出口，并积极进口，印度将很快成为一个净进口国；

　　印度成为净进口国的几个年份中，无一例外的都是原糖大涨的年份；

　　巴西下榨季天气威胁很大。

　　1、2季度全球供应紧张，3季度随着巴西榨季进展，以及澳大利亚榨季进展，供应宽松；印度很快进入雨季，但减产预期难以消退。

　　4.3 美元

　　周五晚上耶伦讲话很关键。美联储夏季6或7月份加息预期已经大幅上升，美元也大幅反弹，耶伦讲话将可能暗示加息时间。我们认为：

　　①市场充分认识到全球经济和美联储加息周期弱势；

　　②主要经济体政策协调加强；

　　③加息边际影响衰减；

　　④市场对联储加息定价较为充分，我们认为美联储加息总体影响较小，并且美元上行空间不大；

　　⑤原油和农产品价格上涨支持新兴市场货币稳定。节奏上，6月中旬之前（如果7月加息，市场会期待6月会议前瞻），美元趋于上涨，之后将进入震荡回落。

　　年度最大的B2B项目投融资对接会北京场即将于12月25日举行。参与路演的投资机构包括：达晨创投、华创资本、险峰华兴、尚心资本、启赋资本、星河互联、盛景网联、晨晖资本、旭鼎资本、禾信资本、九轩资本、春晓资本、胖猫创投、梧桐树资本、微光创投、朗玛峰创投、真顺基金、易一天使、36氪投资、WJ capital、维度资本、好未来、钟鼎创投、普华资本、嵩山资本、九弦资本、民生加银资产、国新基金、和君资本、蓝源资本和置上资本等。

　　目前参加路演的项目涵盖了化工、农业、生鲜、冷链、酒水、皮革、医药、办工文具、人工智能、供应链金融、服装、汽车后市场、海运物流、快消品、SaaS等领域。

　　活动时间：2016年12月25日（13:00--18:00）

　　活动地点：北京海淀区中关村创业大街昊海楼5F

　　参会门票：350元/人

　　咨询方式：

　　古小姐 15811062321（电话/微信）

　　李小姐 18301082638（电话/微信）

　　报名方式：

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