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　　2016年中国内地和香港股市的前景和现在的天气一样‘烟雾弥漫’。

　　是坏天气影响了策略师们的心情吗？上周，北京首次发布雾霾红色预警，而上海也因为空气“受到严重污染”而建议儿童和老人留在室内。

　　身在天气同样阴冷的香港的瑞士信贷策略师文森特·陈(Vincent Chan)发表了一篇非常悲观的报告，陈表示：“2016年中国内地和香港股市的前景和现在的天气一样‘烟雾弥漫’。”

　　中国的“问题产业”以钢铁、煤和铝最为出名，清算这些产业的日子要来临了。许多年来，我们一直在谈论“问题产业”盈利能力下降、债务额上升的问题，但是在2010年末-2015年10月期间，煤、钢铁和铝冶炼工厂的资产总额却分别上升80%、43%和35%。这些行业的资产回报率接近上世纪90年代末的最低值，铝行业的股本回报率甚至已经是负值。

　　文森特·陈表示：“2016年来临之际，这些行业的情况看起来越发不可持续。”

　　这些公司生产的每一吨钢铁都是以“烧钱”(或者是向银行借款)的方式换来的，这些资金还不包括固定营业成本。企业拒绝降低产能的原因有两个：

　　(1)当地政府因为担心降低产能将影响就业率和社会稳定，因此不支持停产。

　　(2)若企业停产，那么它们先前的贷款就会被归为不良贷款，因此银行也不希望企业停产。银行为了掩盖真实的不良贷款率宁愿继续向亏损企业提供贷款让他们生产。

　　因此，文森特·陈2016年的股票投资组合不包括任何原材料股票也就不足为奇了。“包括银行、能源、材料和大多数工业股等在内的旧经济部门的股票估值并不高，但是它们的基本面在恶化，2016年，情况或将更糟。”

　　那新经济的前景如何？陈并没有因为某些技术股的估价飞涨而购入这些股票：

　　互联网、医疗保健等“新经济”行业结构性增长前景较为乐观，但是它们的估值非常高。像阿里巴巴这样的互联网股票2015年出现的交易动荡反映了当这些公司的估价高到一定程度时，只要市场稍微出现对它们业务运作的不满，它们的股价就会出现大幅修正。

　　因此，IT股仅占文森特·陈的投资组合的20%，份额甚至小于MSCI中国指数里IT股所占的22.6%。文森特·陈投资的IT公司包括：百度、腾讯、阿里巴巴、海康威视以及和利时。尽管携程旅行网目前的股价为其历史收益值的40倍(市盈率相对盈利增长比率PEG为1.6倍)，但是文森特·陈并没有选择这家公司。

　　文森特·陈唯一感到乐观的是保险行业：“相比起银行，保险行业受产业经济的影响较小，且其溢价增长强劲。而A股市场的溢价增长趋向稳定。”

　　文森特·陈仅投资了一家保险公司：中国平安。该公司的股本回报率为16%，但是其股价仅为账面价值的1.9倍。中国平安股价低廉的原因可能在于投资者担心其旗下的平安银行和集团整体的账面价值将缩水。

　　由于消息称其旗下的网络投融资平台陆金所接近完成出售约5%的股份，获得近10亿美元资金，该交易使陆金所的估值达到约180亿美元。

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